发币与上所

来源：Model 交易所实战专栏第 1 期转写整理
讲师在交易所待过大概 5–6 年，这期偏给刚进 Web3 的人听；数字和分配比例都是课上随口举例，当体感看就好
下期预告：币上所之后怎么运营
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这期其实就在讲一条很直的线：项目方为什么要发币，发完怎么设计经济模型，然后怎么摸到 DEX 或 CEX 上，上的时候所方在卡什么、做市商又在图什么。

区块链到底是什么

圈子里大家都爱说自己是区块链从业者、信仰者——先进技术、先进生产力，供应链、医疗好像都能沾边。这期落点更具体一点：用在 Crypto、Fintech 上时，它到底在干什么。

先把名字掰开。区块链不是某一条公链的大名，也不是一根神奇的绳子。一笔交易就是一次记账，记账被打包进一个区块；下一笔交易又是另一个区块。区块一个接一个连起来，连多了，才叫区块链。

它大概有三个让人上头的点。

第一，分布式记账。有点像一张人人都能打开的 Excel：第一天你存了 500，第二天转出去 42，第三天又进来 19——全网都能看见这份账，不是锁在某家银行抽屉里。

第二，不可篡改。记进去就不能改、不能删，假账不好做。靠的不是某个人「保证公允」，而是技术本身把中立和安全卡住。记死了，也就意味着可追溯。

第三，去中心化。没有哪个政府一句话就能说「这网归我管」，也没有哪家银行能单独拿捏整张网。全球一堆计算机节点一起维护，才撑得起来。

链有了，上面才会长代币。课上随口点了几条大家眼熟的：比特币公链原生是 BTC；以太坊原生是 ETH，上面还能挂 USDT、LINK、SHIB 这类一堆代币；还有 Solana（SOL）、BNB 链、Coinbase 的 Base（L2）、Arbitrum（也是以太坊 L2）、Avalanche、Tron、Sui 等等。名字记不住没关系，先有个印象：公链很多，每条上面都能养自己的币。

项目方为什么非要发个币

代币通常是项目方发的。课上先从生意需求讲，最后才戳那层大家都心知肚明的本质。

结算太难受。 B2B 做贸易，手续费贵、到账慢，第二天、第五天甚至拖一周都有，中间还有兑换点差这种磨损。两边口袋里都有 USDT 的时候，链上直接转，时间和金钱成本一下子就下来了。

融资有时更省事。 公司注册在离岸还是内地、当地有没有牌照，传统合规风投不一定接得住。对方如果能接受数字货币出资，用数币投往往快得多。课上举了个例子：阿联酋那边好像有主权基金，用数字货币形式投过币安一类标的——口述案例，当故事听也行，重点是「快、便捷」。

养社群也要用钩子。 群里上万人，你得给点激励才粘得住。真金白银从公司现金里掏，肉疼；重新发一个代币，对项目方来说成本感轻很多，还能塞进预期和想象空间。大家手里都有同一枚币，社群更容易拧成一股绳，人也更容易兴奋。说白了，发币也是维护社群的一种手段。

但这些都还是「能上台面」的理由。课上最后补的那句更直：项目方发币，最后几乎都想冲上交易所，图的是币价涨起来，给投资者带回财务回报——这点有目共睹，没必要装看不见。

代币经济学：发多少、分给谁、拿来干什么

发币不是喊一声「我有币了」就结束，课上把经济模型拆成三块：供给、分配、用途。

供给：盘子多大，能不能再印

先要想清楚最大供应量——总共要发多少「价值」的币，再定每一枚值多少，倒出总枚数。比如总盘子想做成 10 亿（a billion）、单价先按 1 块想，那就发 10 亿枚，并且设一个上限，别无限增发把持有人稀释成渣。有点像法币也不能瞎印，总得有个边界感。

另外还得准备增发和销毁两手。供应太胀的时候，用销毁把流通量收一收，稀缺性上来，币才更容易「硬」一点；真要扩张供应，再动增发。课上口头把通胀/通缩和增发/销毁对调过一次，但后文说的是销毁换稀缺、减少流通——按这个理解就顺了。

分配：切蛋糕，还得锁住刀

币发出来总要分。课上随手举了个参考切法（不是铁律）：项目方 / 团队（含 founder、股东）大概 25%，公开发售大概 30%，自己再留大概 30%，流动池大概 20%。公募、战略分配之外，还得给团队写清楚锁仓——悬崖期、归属期都要白纸黑字。比如前 6 个月不准抛。团队仓位大，提前砸盘，市场会直接挨一记。

课上也点了圈内的例子：有人约好了归属期却提前抛（提到孙宇晨相关、WLF 一类项目），项目方后来直接锁仓，对方想 withdraw、继续倒手都难。机制要事先谈死，别事后扯皮。

用途：币得有地方花

供给和分配定完，最好再给币找活干。能上现货、期货、期权，能做法币交易对，能进理财，能当抵押 / 质押，还能拿来抵手续费折扣……场景其实挺多。

但别幻想上币第一天六个场景全开。更现实的顺序是：先上币，再交易，用一段时间表现证明自己够稳、够 solid，交易所才可能继续赋能——比如开放质押。你今天刚上，所里都不知道这币硬不硬，凭什么让你押在这儿、再借出别的资产？得先看表现。

上币两条路：DEX 随性，CEX 像上市

想挂出去，大致两条道。

去中心化交易所，课上拿 Uniswap 当典型。机制上几乎不用审批，自己部署就能挂。听完课回家鼓捣一个币丢上去，技术上说得通——自由，但结果也自负：没人接盘，故事就自己结束了。「土狗」说的是币本身太土太野，和「上在哪」不是一回事；上了 DEX 也不等于自动有人来买卖。

想有流动性，通常还是要把自己的币和 USDT、USDC、ETH、SOL 什么的配成交易对，丢进流动性池。DEX 里的「做市」主要靠 AMM（自动做市商），本质是一套算法，不是传统那种坐台子的做市团队。资产也不托管：用户币在自己钱包，项目方多半放多签。价格呢，也是算法算出来的——就是下面那个 (x \times y = k)。

中心化交易所就完全另一套脾气，有点像纳斯达克、纽交所：要申请、要审批、要背景调查。成交靠撮合引擎，你挂卖单、别人挂买单，所里给你撮到一起。流动性得请货真价实的做市商，Wintermute、Jump 这种头部通常还要过 KYB（公司是谁、股东是谁、有没有真金白银）。用户的币托管在所里，项目方相关资产也会进冷钱包 / 热钱包体系。价格则是订单簿撮合出来的：谁挂什么价、撮上了，价就在那儿。

所以你会发现，CEX 上币难度明显高于 DEX——连请得动头部做市商这件事，普通项目方都未必办得到。

DEX 的价格是怎么冒出来的

CEX 好懂：有买有卖，撮上了就有价。DEX 这边课上用恒定乘积讲了两遍，生怕有人带着问号走。

公式就一句话：(x \times y = k)。

(k) 是你想放进池子的总价值，先定死
(y) 是池子里的报价资产，常用 USDT
(x) 是池子里你的项目代币数量

用课上的苹果想一遍就顺了。假设你想往池子里放总值 1000 块的东西（(k = 1000)），手里先有 100 USDT（(y = 100)），那代币数量 (x) 就是 10——十个「苹果币」，每个 100 块。池子开张之后，如果不断有人拿 USDT 来买，池里 USDT 涨到 200，而 (k) 不变，代币就被买走，大概只剩 5 个，每个就变成约 200 块。

说白了：更多真钱冲进来抢同一池子里的币，币变少、变稀缺，单价就往上走。没人投钱，价格也起不来。横轴可以想成进来的资本，纵轴想成币价——钱往外拉，价曲线往上爬。这不是谁喊一声「今天开盘价多少」，是算法自己算的。

再把 Hyperliquid 塞进来比一下

课上觉得 Hyperliquid 挺超前，顺手和 DEX、CEX 搁一起说。

价格怎么来：DEX 靠公式；CEX 靠挂单撮合；Hyperliquid 更像 CEX，用户挂买卖单再撮。

底层呢：DEX 趴在各链合约上；CEX 是自己的服务器 / 云（幻灯片写过「黑盒」，口头又说其实就是阿里云、AWS 这类，没那么玄）；Hyperliquid 自己有一条独立 L1，叙事上更「链上原生」。

费用体感差很多。普通 DEX 链上买卖、有时连撤单都要付 gas，肉疼；CEX 和 Hyperliquid 这边，课上强调不是那种每笔都按高额网络 gas 刮一层，赚钱主要还是撮合手续费——尽管 Hyperliquid 本身是链上交易系统。

流动性提供者的日子也不一样。DEX 的 AMM LP 可能碰上无偿损失：外面价已经变了，算法盘口还停在旧价，就会被套利一直吃，吃到很难看。课上举了个直觉：算法还标 2 块，外面已经 3 块，有人会在 2 块侧把池子买穿，再去外盘 3 块卖掉；参数不改，AMM 就持续被吃。CEX 和 Hyperliquid 规则更明确，做市侧通常能更好估自己会亏多少，不像 AMM 那么「无辜又被动」。

CEX 上币到底要过几道关

中心化交易所并不神秘，课上说一切还是流程——难是难，但路径是清楚的。

先做尽职调查：法律上这个币的 owner 清不清、股东和创始团队靠不靠谱；智能合约有没有审计、代码安不安全；做市商有没有、有没有真做过的实例。

然后正式交材料。材料厚，有人会抱怨太难，课上直接类比冲纽交所、纳斯达克，或者蚂蚁金服冲港股又撤回那种量级——上市本来就要交一沓。代币经济学、社群数据、GitHub、团队背景，这些都可能在列。所里通常还有研究院先做客观评估，再交给委员会；委员会一边听研究院，一边听上币 BD 怎么推荐你，综合审。他们会盯自然交易量、用户增长、财务稳不稳这类东西。

过了评估，还有技术集成和商务条款。CEX 是托管的，工程得把你的链和所内冷热钱包体系打通，不然充提都没链路。商务上项目方往往还要掏几笔：集成相关费用、把订单簿流动性做起来的成本，以及 marketing——比如早期空投类营销代币，让还不认识你的站内用户先兴奋一下。这些会写进条款。

最后才是上线交易。顺序别搞反：先开放充值，让早期投资者能把币转进所；做市商同步注资，尤其头几个小时流动性要够；再开放撮合。头几小时特别关键——别一上线价格直接冲上天，或被人砸到地板上，这是做市商要守住的窗口。

哪些操作最容易被拒，安全上又怕什么

交易所自己也在担风险，所以卡得死，不完全是「刁难项目方」。

他们想看到市场热度、真实用户基础；Discord、Twitter、Telegram 上要有活人互动，不是机器人刷出来的热闹。链上也会看持币地址、日交易量——课上随口说，每天如果有大概 50 万量级的真实买卖，会显得又真又稳。TVL（锁仓总价值）也是一个信号：有多少真金白银为你的资产买单。最好已经有可用产品、有实用机制，最好链上跑过真实数据；只有白皮书和路演的空气币，基本就是拒。

为了好看去买假数据、刷量，所方可能直接当欺诈。社交热、链上量、钱包数都缺自然增长，也会拒。代币经济学切得离谱——比如市面流通只有 10% 甚至 1%，剩下全在项目方手里——所方会担心你随时稀释砸盘，这不可接受。前面那种 25% / 30% / 30% / 20% 的量级，至少看起来还像话（仍是举例）。法律框架糊、低流通配高完全稀释估值、沟通时虚假代表、根本没有真做市商配合，都是雷。合规一点的 CEX，通常要求一到两家做市商，还要核验合约是不是真的、义务写了啥。

安全审计过不去的，也常见：合约写残、代码随便改、单点私钥、多签设计不完整。

课上还讲了假充值这种吓人的洞。有些代币合约在 transfer 失败时不按预期报错或返回，行为很怪。黑客搞项目方之后，朝交易所发起「充值」；所内如果校验不严，会把假充值当成真上账。黑客再分分钟把账上余额换成 BTC 之类提走。课上点到年初和 DOT 相关的假充值（口述）。交易所侧能做的应急很直接：认出是假充值，立刻禁止提币。

做市商到底图什么

做市商最核心的活，是把币价稳住，履行事先签好的做市义务——不是来学雷锋的。

课上说的签约结构大概是：项目方指定两家，交易所指定两家，一共四家左右，分别跟项目方、交易所把合约签清楚。义务可以写得很细：上线开头大约一小时必须守盘；挂单要挂在近盘口，被吃掉还得补——你要是躲在远盘口，近端可能就被人哄抬上去；流动性深度也要达到约定水平。

听起来很亏？压力确实大，但不是白干。项目方会付钱或付币，交易所也可能付钱。另外还有一类 call options 式安排：项目方提前按约定价给你一篮子代币额度。比如上币价 1 块，约定行权价 1.2，给你相当于 100 万枚的额度；币要是涨到 5 块，你还能按 1.2 拿下再吃价差——等于附赠早期理想成本的筹码。所以做市商愿意上桌，图的就是收费 + 早期代币 / 早期价格权。

一句话总览

这期讲的是项目方怎么把币从「脑子里的叙事」送进交易所盘口：区块链提供人人可见、不好造假的账本，发币解决结算、融资和社群激励，但终局叙事常常是上所与币价；经济模型管发多少、分给谁、有没有用，DEX 用公式自动定价、CEX 用尽调和真做市商卡门槛——假数据、假充值、坏分配和请不动的流动性，是路上最常见的坑。上完之后币怎么运营，留给下一期。